在近日于香港举行的 2025世界航商大会（WORLD MERCHANTS FORUM HK） 油轮运输专题论坛上上，Kpler原油高级分析师 徐牧宇（Muyu Xu） 受邀发表主题演讲，从“油在海上”的微观数据出发，系统解析了2025–2026年全球原油市场的供需格局、价格区间以及中国在重塑贸易版图中的关键作用，为航运和能源界提供了一份数据驱动的前瞻观察。

“油在海上”

徐牧宇指出，在当前关于原油“过剩”的讨论中，“oil on water（海上原油）”已经成为一个被频繁引用的关键指标。这里既包括正在航行过程中的在途原油，也包括停泊在近海或进行STS中专、具有浮仓性质的油量。从Kpler监测到的数据看，近几个月全球“海上原油”体量始终处在近两年相对偏高的区间，这一表象在一定程度上加深了市场对供给宽松的感受。

然而，她强调，仅仅看总量并不足以得出结论，更关键的是对这部分“海上原油”进行结构性拆分。其中一部分属于正常贸易流，是在全球主要产区与消费区之间有序流动的在途货物；另一部分则与伊朗、委内瑞拉等受制裁国家有关，属于在系统中被迫“绕路”“绕时间”的所谓“制裁油”。后者会在统计层面放大“海上存油”的规模，但并不等同于传统意义上的库存累积。

即便在剔除部分制裁因素之后，她认为，随着OPEC+近月增产以及非OPEC供应的持续释放，实质性的供给宽松已经开始形成，并逐步体现在海上库存、中转枢纽以及岸上储罐的累库之中。

OPEC+策略：在增产与闲置产能之间寻找平衡

在供应端，OPEC+依然是影响油市节奏的关键变量。徐牧宇回顾说，在市场普遍预期2025年四季度将出现供应宽松的背景下，OPEC+仍然选择继续“退坡”前期的自愿减产措施，在今年年底前陆续把部分减产桶量加回市场。此后，该联盟又释放出在明年一季度暂缓进一步增产的信号，表现出对价格与份额之间微妙平衡的持续权衡。

在她看来，这种“一边增产、一边保留闲置产能”的策略具有明显的两面性。从直接效果看，名义产量的上升意味着可供出口的桶数增加，对价格形成偏空压力；但从间接效果看，当更多的闲置产能被动用之后，OPEC+手中“预备队”的相对规模缩小，在中东、黑海等地缘局势高度不确定的前提下，市场对潜在供应中断的风险定价反而有所提高。

在这种脆弱的市场结构下，她预计，2025年四季度全球原油市场将出现约300万桶/日的阶段性过剩，并有可能在2026年上半年进一步扩大至约350万桶/日。

非OPEC增量与美国页岩油：供应“天花板”尚未到来

除了OPEC+之外，非OPEC产油国的增量仍然是2025–2026年油市判断中不可忽视的一条主线。徐牧宇介绍，包括巴西、圭亚那、挪威在内的一批近海与深水项目，在2025年前后集中进入投产和爬坡期，推动当年非OPEC总产量出现显著抬升。从时间结构看，这些项目在2026年之后大多将逐步进入平台期，“增量高峰”很可能已经临近或正在形成之中。

美国页岩油的表现同样超出部分市场人士的保守预期。她认为，美国原油产量有望在今年附近见顶于约1350万桶/日。在成本控制、开采效率提升以及套期保值策略的综合作用下，美国页岩企业整体经营更加稳健，短期内难以出现“断崖式减产”的极端情形。不过，随着WTI原油整体油种越来越轻，与美国本土炼厂对中重质原油的需求错配逐步放大，美国不得不在继续增加轻质原油出口的同时，更多引入来自加拿大和拉美地区的中重质油。这种内外部配比的调整，不仅改变了美国自身的进出口结构，也在客观上加大了“美洲—亚洲”之间、南北半球之间原油运输的航程和频次，惠及相关油轮航线。